目次
序 章 QQEの実験から見えてきたもの
QQEは「短期決戦」だった ／ 長期戦の戦局は悪化していった ／ マ
イナス金利導入：起死回生策も不発 ／ QQEが明らかにしたこと、
隠していること ／ 柔軟で透明な政策運営を
第１章 非伝統的金融政策：私論
1 「普遍化」する非伝統的金融政策
「全く次元のちがう金融緩和」の衝撃 ／ 非伝統的金融政策の分類 ／
非伝統的金融緩和の歴史：日銀、FRB、ECBのイノベーション ／ リ
ーマン・ショックとFRB ／ 欧州中央銀行（ECB）の苦悩 ／ マイナ
ス金利というイノベーション ／ 「非伝統的金融政策＝量的緩和」で
はない
2 QQEの実験的性格
QQEの効果を理論的に考える ／ マネタリーベースの増量 ／ 信用緩
和 ／ 長期金利の押し下げ ／ 現実の金融市場はちがう？ ／ 意味深
長なバーナンキ発言
3 非伝統的金融政策の倫理的側面
嘘をつくことは許されるか ／ 国民負担の問題
【コラム】 日銀の作戦：なぜQQEは「バズーカ」になったのか
第２章 QQEの成果と誤算
1 QQEがもたらした成果
（1）大幅な円安と株高
野党党首だったから許された円安誘導発言 ／ 反転上昇の兆しが
あった株価
（2）デフレ脱却の実現
「デフレ脱却」未達感の理由 ／ デフレ脱却の条件はクリアできた
か
2 QQE（アベノミクス）の誤算
（1）「2年で2％」の未達成
「インフレ目標2％」は妥当な水準 ／ 三つの留意点
（2）経済成長率の低迷
「長期低迷の主因はデフレ」とは限らない ／ 最大のサプライズは
輸出の伸び悩み ／ 公共投資と駆け込み需要による攪乱
（3）人手不足時代の到来
うれしい誤算 ／ 賃金上昇の実態 ／ 労働集約型産業で人手不足が
深刻化
3 QQEが明らかにした課題：潜在成長率の低下
上がらない生産性 ／ エレクトロニクス産業の不振が生産性押し下げ
要因か ／ 需給ギャップの推計をめぐって ／ 資本ストックの不稼働
問題 ／ デフレ脱却は潜在成長率低下のおかげ？
4 ハロウィン緩和の「誤射」
不可解な緩和決定 ／ 「誤射」の結末：トリクル・ダウン戦略の破
綻 ／ ハロウィン・バズーカはミッドウェー海戦だったのか
【コラム】 人口動態、過剰貯蓄とデフレ：「長期停滞論」再考
第３章 「リフレ派」の錯誤
1 「リフレ派」的思考法：主観主義・楽観主義・決断主義
「リフレ派」を定義する ／ 「リフレ派」の主張は整合的か ／ リフ
レ派の困った議論①：後出しジャンケン ／ リフレ派の困った議論
②：精神論
2 期待一本槍の政策論：主観主義の錯誤
リフレ派の大本はマネタリズム ／ 自然利子率の概念 ／ テイラー・
ルール ／ マネタリーベースを金融調節の軸に据えるのは的外れ ／
資産価格への影響を考える
3 さまざまな「期待」：市場と企業・消費者の温度差
円安・株高のはじまりは外国人投資家 ／ 金融市場と実物経済の非対
称性
4 成長余力の過大評価：楽観主義の錯誤
「日本経済は強い」という主張の根拠はどこにある？ ／ リフレ派の
空想的楽観論
5 「出口」なき大胆な金融緩和：決断主義の錯誤
「出口」をいつまでも意識しないでよいのか ／ 日本に潜む「出口」
までの困難 ／ ジリ貧かドカ貧か
【コラム】 マクロ政策で潜在成長率の引き上げは可能か
第４章 デフレ・マインドとの闘い
1 「デフレ・マインド」とは何か
企業や家計の消極的な行動様式 ／ 賃上げに及び腰の労働組合 ／
「学習された悲観主義」という日本病 ／ 三度の金融危機が慎重化を
促進
2 「日本的雇用」とデフレ・マインド
いまだ「世紀末の悪夢」から抜け出せず ／ メンバーシップ型雇用の
呪縛 ／ イノベーションの波に乗り遅れる日本企業
3 物価の「アンカー」
「錨」（アンカー）としての社会の基底に根づくもの ／ 安倍政権の
逆所得政策
4 マネタリーベースの誤解
マネタリーベースの意味が大きく変わった ／ 通貨発行益を考える ／
ヘリコプター・マネー？
5 QQEの行き詰まり
市場も怪しい雲行きに気づき始めた ／ 国債大量買入れの限界
6 短期決戦から持久戦へ：マイナス金利の導入
金利政策への回帰 ／ 政策の枠組み変更の意義
7 マイナス金利政策の功罪
マイナス金利政策の効果と副作用 ／ マイナス幅拡大の制約 ／ マイ
ナス金利付きQQEの問題点
【コラム】 キャリー・トレードとしての量的緩和
第５章 「出口」をどう探るか
1 「出口」の必須条件：財政の維持可能性への市場の信認
出口で何が起こるのか ／ 長期金利上昇と金融システムの安定性 ／
欧州債務危機の教訓 ／ 「出口」の成否を決めるもの
2 「成長頼み」の財政再建計画
あまりに遠い財政健全化 ／ 債務残高・名目GDP比率について ／ 税
収弾性値をめぐる議論
3 経済成長優先の幻想
潜在成長率の低下がネックとなる ／ 消費増税の影響評価
4 財政健全化の柱は社会保障改革
消費税率アップだけでは財政健全化は達成できない ／ 社会保障改革
の本丸は医療・介護分野 ／ 成長戦略の役割
5 QQEは市場を殺す政策
国債を国内貯蓄だけで吸収できなくなる日が近づいている ／ 市場か
らの警告が聞こえない ／ マイナス金利政策への純化を
6 市場とのコミュニケーションの再建を
日銀の発信情報はもう信じられない ／ ピーターパンの誤解：「王様
は裸だ！」
【コラム】 金融抑圧は可能なのか
あとがき
参考文献
